Managing Investment Risk in Defined Benefit Pension Funds

This paper inquires into the forces that drive the practice of risk management at defined benefit (DB) pension funds in Germany, Netherlands, United Kingdom and the United States in the aftermath of the perfect pension storm. First, pension funds‘ risk management is grounded in the context of the development of modern risk management in the financial industry more general. Second, focusing solely on single-employer sponsored DB pension funds this research critically examines the impact of recent changes in the regulatory and accounting environment for pension funds and their sponsors thereby explicitly taking into account the specific governance context in which pension funds are situated. The aim of this research is, first, to provide a better understanding of the investment risk management of DB pension funds thereby contributing to the theory of financial decision-making. Second, by conducting this analysis on a cross-country basis, this research aims at contributing to the comparative analysis of pension funds. This paper argues that the risk-taking capacity is a central element of DB pension funds. The empirical results suggest that in general risk management has become much more sophisticated but that it is often driven more by regulatory and accounting issues than by the pension fund‘s specific risk profile. Furthermore, changes to the regulatory and accounting standards increasingly impede the risk-taking capacity of DB pension funds. This research draws on in-depth interviews with market participants within the pension fund industry and their advisers. Les dispositifs de retraite à prestations définies et la gestion du risque d'investissement Le présent document analyse les ressorts de la gestion des risques telle qu’elle est pratiquée par les dispositifs de retraite à prestations définies en Allemagne, aux États-Unis, aux Pays-Bas et au Royaume-Uni au lendemain de la violente tempête qui a ébranlé le secteur des retraites. Premièrement, cette gestion des risques s’ancre dans le contexte plus général de l’élaboration d’une gestion des risques moderne par le milieu de la finance. Deuxièmement, en s’attachant exclusivement aux dispositifs à prestations définies mono-employeurs, ce document examine d’un point de vue critique les répercussions des évolutions récentes du cadre réglementaire et comptable applicable aux régimes de retraite et à leurs promoteurs, prenant ainsi explicitement en compte les mécanismes de gouvernance spécifiques de ces régimes. L’objectif de cette étude est, dans un premier temps, de mieux appréhender la gestion du risque d’investissement par les dispositifs de retraite à prestations définies, et d’étayer ainsi la théorie de la décision financière. En s’intéressant à plusieurs pays, les auteurs de ce document entendent dans un deuxième temps contribuer à l’analyse comparative des régimes de retraite. Ils font ainsi valoir que la capacité de prendre des risques est fondamentale pour les dispositifs à prestations définies. Les résultats empiriques donnent à penser que de manière générale, la gestion des risques a sensiblement gagné en complexité, mais qu’elle dépend souvent davantage de problématiques réglementaires et comptables que du profil de risque propre aux dispositifs de retraite à prestations définies. De plus, les modifications des normes réglementaires et comptables pèsent de plus en plus sur l’aptitude de ces régimes à prendre des risques. Ce document s’appuie sur des entretiens approfondis menés avec des participants au marché des retraites et leurs conseillers.governance, pension fund, defined benefit, investment, regulation, réglementation, gestion des risques, gouvernance, prestation définie, dispositifs de retraite

The impact of regulation on the asset investment of defined benefit pension funds

Pension funds are important institutions providing retirement income in our ageing societies and influential investors on international capital markets. Investment is a core function at pension funds; the investment return is an important tool in providing adequate pension benefits at sustainable costs. Risk taking is a necessary ingredient in pension provision, which is shaped through the intersecting forces of theory, market and regulation. This century's financial crises deeply unsettled the pension fund universe. When the benign environment of the 1990s ended, DB pension funds found themselves at the intersection of financial turmoil and tightening regulatory and accounting trends, which marked a caesura to investment and risk management strategies: Pension funds have started to de-risk. This thesis investigates the impact of regulation on the asset investment of occupational defined benefit (DB) pension funds in selected OECD countries in an effort to understand both the reasons for changing patterns of investment and the reasons for persisting differences. I suggest that the traditional consensus of pension risk taking and sharing is broken. The tightening web of regulatory and accounting rules has impeded pension funds risk taking capacity. A re-design of pension risk sharing is a necessary ingredient for shaping the pension fund system of the 21st century. Furthermore, pension funds regulation should be better aligned with social policy goals to cope with the transformation of pension systems initiated by demographic, economic and societal change.</p

Pension Fund Regulation and Risk Management: Results from an ALM Optimisation Exercise

This paper provides a stylised assessment of the impact of investment-relevant pension fund regulations and accounting rules on contribution and investment strategies within the context of an asset-liability model (ALM) specifically designed for this purpose. The analysis identifies a substantial impact of regulations which, in a simplified way, resemble those in place in Germany, Japan, the Netherlands, United Kingdom and the United States. The ALM model shows that regulations affect funding costs primarily through the choice of investment strategy. Strict funding regulations may force sponsors to make up funding shortfalls in bad economic times and lead them to invest more conservatively, which ultimately raises net funding costs. The paper also shows that fairvalue accounting standards (with immediate recognition of actuarial gains and losses) can contribute to higher funding levels than required by regulators. Réglementation des organismes de retraite et gestion des risques : Résultats d'un exercice d'optimisation fondé sur un modèle de GAP Nous présentons dans cette étude une évaluation simplifiée de l'impact qu'ont les règles comptables et les dispositions réglementaires applicables aux organismes de retraite en matière de placements sur les stratégies de cotisation et d'investissement, dans le cadre d'un modèle de gestion actif-passif (GAP) spécialement élaboré à cet effet. Nous mettons en évidence l'existence d'un impact sensible des dispositions réglementaires qui, pour simplifier, ressemblent à celles qui sont en vigueur en Allemagne, aux États-Unis, au Japon, aux Pays-Bas et au Royaume-Uni. Le modèle de GAP montre que l'influence exercée par les dispositions réglementaires sur le coût des capitaux passe essentiellement par le choix de la stratégie d'investissement. Une réglementation stricte en matière de financement peut contraindre les promoteurs de plans de retraite à combler les déficits de financement en période de conjoncture économique défavorable, et les amener à investir avec davantage de prudence, ce qui entraîne à terme une augmentation du coût net des capitaux. Nous montrons également dans cette étude que les normes de comptabilisation à la juste valeur (impliquant la prise en compte immédiate des gains et pertes actuariels) peuvent contribuer à des niveaux de financement plus élevés que ceux requis par les autorités de réglementation.fair value, defined benefit, asset liability management, discount rate, pension fund, accounting, actuarial method, investment, valuation method, méthode d'évaluation, prestation définie, méthode actuarielle, investissement, comptabilité, juste valeur, organisme de retraite, gestion actif-passif, taux d'actualisation